镇江散装酱油价格_2019镇江酱油价格表

2024-06-21 20:03:09

1.千禾味业为什么一直跌

2.海天味业VS千禾味业谁才是酱油龙头？

3.海天味业国内调味品龙头，已被金龙鱼超越？

4.海天酱油上交所市值榜前十，海天酱油市值这么高的原因是什么？

5.酱油哪个牌子好？

6.隆江猪脚卤水如何选用酱油？酱油有哪些标准？

千禾味业为什么一直跌

镇江散装酱油价格_2019镇江酱油价格表

近日，以“高端酱油”著称的千禾味业公布了其2020年的年度报告和2021年一季报。

根据财报数据显示，2020年全年，千禾味业的净利润为2.058亿，同比增长仅为3.81%，其中四季度单季度亏损了1811万，同比大幅下降129.47%；而其2021年一季报数据也不甚理想，净利润仅为3989万，同比下跌了43.34%。

在业绩大变脸的压力下，近期千禾味业的股价也是跌跌不休。根

数据统计显示，自2月份创出高点以来，其股价就开始持续下跌，在短短三个月左右的时间市值就已经蒸发了130亿，这让背后的投资者们损失惨重。

作为A股三大酱油股之一，在去年消费板块大涨的提振下，千禾味业的股价也是持续上涨，并一度被投资者吹捧为下一个海天味业。当下，大消费板块的风口逐渐退去，千禾味业的业绩不及预期下，未来将走向何方？

千禾味业业绩“暴雷”了？

说起酱油，大部分人首先想到的可能是海天味业。

确实，海天味业的确是酱油行业的龙头。不过，超市货架上除了大片的海天酱油之外，还有几款名叫千禾的酱油，虽然名气不大但也不容小觑。

千禾味业主打零添加酱油，定位为高端酱油品牌，凭借着这一差异化的定位，千禾味业在竞争激烈的酱油行业中逐渐站稳了脚跟。自2016年上市以来，千禾味业的业绩和股价都保持着稳步的增长，在股价持续攀升的影响下，不少投资者更是放言其未来将有机会超越海天酱油，成为新的酱油一哥。

不过，来到2020年，看好千禾味业的投资者们，美梦恐怕要破碎了。

根据财报数据显示，其2020年四季度净利润巨亏了1811万，同比大幅下降了129.47%；2021年一季度业绩也不甚理想，净利润仅为3989万，同比下跌了43.34%。

至于业绩下降的原因，两个季度各不相同。

关于2020年四季度业绩暴雷，主要是计提了商誉及无形资产减值准备造成的。在2019年8月，千禾味业以1.5亿元、溢价12.39倍收购了镇江金山寺100%股权，彼时其预估到2020年，镇江金山寺将实现营收8190万元，实现净利润649万元。然而事实大大相反，2020年镇江金山寺仅实现营收4105万元，亏损更是达到了2554万元。

而也是由于业绩不达标，千禾味业对镇江金山寺计提了8994万元的减值损失，导致了2020年业绩突然“暴雷”。

至于2021年一季度业绩下降，费用增长则是主要的原因之一。

根据数据统计显示，其一季度公司期间费用率首次突破三成达到31.91%，大大压缩了经营的利润。虽然千禾味业业绩下降的背后有众多原因，但不得不否认，这只昔日业绩稳步增长的白马股，如今也已经跌落了神坛。

资金疯狂出逃，大股东大额

除了业绩下降之外，大股东、基金机构等大资金的疯狂出逃，也是千禾味业近期被诟病的原因。根据数据统计，自从2019年股份解禁以来，千禾味业的大股东就开始了疯狂的减持行为。

在2019年3月初，原始股东刚刚迎来了股份解禁，当年年底第一大股东伍超群就宣布开始减持，彼时伍超群持有千禾味业42.64%的股份；随后的2020年1月中旬至6月中旬的五个月时间里，千禾味业实控人伍超群减持813万股，减持比达到1.72%，一共了2.44亿元。

这还不过是刚刚开始，一个月后，公司就再度发布了减持公告，董事长伍超群计划减持上限为1997万股、占公司3%的股份，而在两个月之后，这笔减持就完成了，伍超群再度了超过8亿元。

除此以外，二股东、伍超群的侄子伍建勇减持同样也不手软，在2020年半年报时，其还持股8175万股，占流通股的12.39%；但在9个月之后的2021年一季度，其持股数就下降到了6540万股，占流通股比例下降到了9.88%。

除了大股东之外，机构也在一季度疯狂减持。

根据股东数据显示，在2020年四季度时，持有千禾味业的基金家数达到了128家，持股数量为7282万；但到了2021年一季度，持有千禾味业的基金家数就只剩下了9家，持股数量也减少到了2898万。

那么，谁又将这些筹码接走了呢？

根据数据显示，在2020年一季度时，千禾味业的股东数仅为1.92万户，但到了一年后的2021年一季度，千禾味业的股东数暴增至6.25万户，是前一年的接近4倍。

海天味业VS千禾味业谁才是酱油龙头？

近期调味品板块出现连续走高，海天味业市值竟然超过了卖中石化，市场一片哗然，经过仔细分析发现，另外一个酱油龙头正在悄然起飞！

海天是中国调味品行业的优秀企业，专业的调味品生产和营销企业，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多规格，年产值过百亿元。

近期海天味业的股价连续创出新高，在股票市场轰然大动，原因竟然是市值竟然超过了卖石油的中国石化，我们经过梳理发现这一切都是市场价值的表现！

海天味业酱油是占比较大的，占有全部收入的60%左右，净利率在50%左右，根据财务报表显示最近几个年度净利润增幅都在20%以上，可谓是业绩连续增长的大白马，这么高的业绩增长市场肯定会体现出他的价值，股价连创新高就不是什么稀奇的事。

千禾味业食品股份有限公司成立于1996年，位于东坡故里四川眉山，是中国专业酿造高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的股份制企业。公司是全国农产品加工业示范企业、中国调味品协会副会长单位、四川省农业产业化重点龙头企业、四川省级企业技术中心和四川省博士后创新实践基地，千禾味业充分利用"天府之国"好环境、好气候、好水源形成的自然发酵场优势，精选东北非转基因黄豆、小麦等优质粮食为原料，在传承中国古法酿造技艺的基础之上，创新具有自主知识产权的现代酿造工艺技术，结合自动化成套设备和物联信息融合技术，以健康酿造理念构建严格的品质保障体系，科学还原酱油、食醋、料酒等调味品酿法自然，实现高端化、集群化、规模化的古法新酿。

千禾味业是市场上主打的高端酱油品牌，近期股价也是连续创出新高，为何调味品市场近期这么火爆，我们分析认为，还是由于业绩增长带来的价值体现。

千禾味业跟海天味业非常相似，都是做以酱油为主营产品，根据两家企业公布的财报显示，净利润均高达50%以上，值得注意的是近期千禾味业净利润大幅增长，我们知道全国调味品品牌众多，市场占有率比较分散，海天的市场占有率在18%左右，而千禾味业的市场占有率仅为1.2%左右，千禾味业在低占有率的市场，可以实现这么高的业绩增长速度间接表面千禾味业在积极拓宽市场，我们知道在这个行业，渠道是决定市场的根本，海天在渠道方面绝对是市场第一，我们可以据数据分析得到基本数据，千禾味业2020年，计划投资金额约5.7亿元，扩建年产36万吨调味品生产线。包含年产30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能，建设周期为2020年6月-2022年6月。

在扩充产品品类的同时，千禾味业也寻求拓宽市场。2019年，千禾味业收购镇江恒康100%股权，为进一步开拓华东市场做准备。高业绩增长的背后往往是股价在市场被体现的表现。不过千禾味业频频促销，产品过于单一，高管频频减持，如果没有高业绩增长的预期，估计会被市场打回原形，然而海天味业作为市场龙头，业绩稳步增长，又有良好预期，可谓是市场真正的酱油龙头。

根据数据显示，酱油仍是海天味业最主要的产品。2019年，其酱油产品的营业收入为116.29 亿元，占总营收的近60%。在大单品酱油业务承压下，海天味业的营收和净利也出现增速放缓现象。近日，公司低调进入火锅底料市场，或是为拓宽赛道寻找新的增长点。

当前食品饮料板块整体表现相对强势，主要是受到已披露个股中报业绩提振。食品饮料板块尤其是消费股龙头，后市前景依然乐观。

海天味业国内调味品龙头，已被金龙鱼超越？

完善股权结构保障业绩稳健成长

海天味业是中国调味品行业龙头。公司酱油酿造史源远流长，海天古酱园可追溯至清代，至今已有300 余年历史。1955 年佛山25 家古酱园公私合营成立海天酱油厂，1995 年完成国企改革并成功改制为有限公司，自此海天进入迅速发展阶段。2013 年海天成为调味品行业第一个销售过百亿的企业，2014 年海天于上交所上市。

海天深耕中国调味品行业六十余载，以酱油、蚝油和调味酱为核心，目前品类已拓展至醋、料酒以及各类复合调味料（鸡精、鸡粉、火锅底料等）。海天品牌深入消费者心中，公司已连续9 年蝉联中国品牌力指数行业第一，在调味品行业的市占率第一，在酱油子品类也位居第一。

海天发展大事件

2019 年海天味业主营业务收入达198.0 亿元，同比增长16.2%，2010-2019年CAGR 达15.3%。虽然受到新冠肺炎疫情冲击，2020 年前三季度公司营收仍保持稳健增长，营业收入同比上升15.3%至170.9 亿元。2019 年归母净利润为53.5 亿元，同比增长22.6%，2010-19 年CAGR 达26.2%。2020 年前三季度归母净利润同比增长19.2%至45.7 亿元。

2010-2020 年三季度海天味业营业收入及增速

2010-2020 年三季度海天味业归母净利润

受益于产品升级和规模效应，公司毛利率不断提升。2019 年公司综合毛利率较2010 年上升12.4pp 至45.4%，净利率上升15.1pp 至27.0%。2020 年前三季度，根据新会计准则将运费调整至营业成本，公司毛利率小幅下滑2.2pp 至42.3%。由于运费调整至营业成本导致销售费用减少，以及疫情期间营销推广费用减少叠加规模效应凸显，前三季度净利率同比上升0.9pp 至26.8%。

海天味业2010-年三季度综合毛利率和净利率

广东海天集团股份有限公司持有海天味业58.3%的股份，为第一大股东。公司高管等六名一致行动人作为实际控制人直接和间接持有49.7%的股份。公司高管持股比例高，有助于提升管理层积极性，在激烈市场竞争中胜出。

海天味业股权结构一览（2020 年上半年）

公司注重员工培养和调动员工积极性，薪酬遵循“高薪、高效、高责”理念。公司于2014 年实施首次限制性股票激励计划合计658 万股，约占授予时公司股本总额的0.44%，奖励公司除管理层以外的核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员93 人。对一般员工的高激励有助激发团队士气，提高员工的忠诚度。

公司股权激励情况

酱油龙头地位稳固，蚝油快速增长

公司调味品业务以酱油、蚝油和调味酱三大传统品类为主，酱油为公司的主要收入与利润来源。2019 年三个品类的营收占比分别为57%、18%和11%，毛利润占比分别为30%、7%、6%。随着公司在蚝油和调味酱等品类的快速发展，酱油占公司营业收入的比重逐年下降（从2010 年的72%降至2020 年前三季度的57%），而蚝油占比则显著提升（从2010 年的11%升至2020 年前三季度的18%）。

受益于蚝油行业快速增长，公司蚝油品类营业收入增速最高（2010-2019 年CAGR：19.2%），其次为调味酱，而酱油品类由于较为成熟且基数较高，增速相对平稳，2010-2019 年CAGR 为11.3%。

2019 年海天酱油、蚝油和调味酱三大品类的毛利率分别为50.4%、38.0%和47.6%。受益于规模效益及直接提价，三大品类毛利率在过去十年间均持续提升，其中酱油上升幅度最大为16.8pp，蚝油和酱类毛利率也分别上升9.2 和11.4pp

2010-2020 年三季度年分品类营业收入占比

2010-2019 年分品类毛利润占比

海天味业2010-2019 年分品类营收CAGR

海天味业2010-2019 年分品类毛利率

公司的酱油和蚝油产品是行业的绝对龙头。酱油方面，按零售口径，2019年海天味业市占率为7.3%，超出第二名的美味鲜（3.5%）3.8 个百分点 。若按出厂销量口径，海天味业的领先优势更加明显。根据我们的测算，2019 年海天味业酱油销量占全行业销量的19.9%，远超第二位的中炬高新（即美味鲜）（4.1%）。

2019 年零售口径酱油行业市占率

2019 年出厂销量口径酱油行业市占率

蚝油方面，公司在零售端的优势显著，市占率稳步提升 。得益于公司在蚝油领域的耕耘， 公司蚝油产品的市占率提升速度较快。按零售口径，2015 年公司蚝油市占率为33.3%，2019 年提升8.9 个百分点至42.2% 。2019 年公司蚝油产品市占率超过第二名的李锦记（30.5%）11.7 个百分点。

2019 年零售口径蚝油行业市占率

2015-19 年海天味业蚝油产品市占率

吨价上涨推动酱油毛利率提升

海天酱油采用传统天然发酵技术酿造，工艺复杂，需经过6 道工序才能生产完成。公司酱油生产技术含量高，品质要求严格，成品生产完成后，还要经过三次检查方可最终包装入库。结合现代科技和大数据等技术，产品质量稳定，实现了极高的标准化水平。

海天酱油生产流程

海天酱油品类2020 年前三季度营业收入为97.3 亿元，同比增长12.1%，2010-19 年期间CAGR 为12.7%；2019 年毛利润达58.6 亿元，同比增长13.2%，2010-19 年期间CAGR 为17.9%。受益于酱油产品结构优化，公司吨价稳步提升，2019 年酱油产品平均售价为5355.5 元/吨，较2010 年上升26.0%，带动酱油品类毛利率从2010 年的33.6%上升16.8pp 至50.4%。

酱油品类营业收入

酱油品类毛利润

酱油吨价稳步提升

蚝油快速发展占比提升，酱类占比稳定

海天蚝油品类2020 年前三季度年营业收入为30.1 亿元，同比增长18.2%，2010-19 年期间CAGR 为21.5%；2019 年毛利润达13.3 亿元，同比增长13.3%，2010-19 年期间CAGR 为25.3%。受益于蚝油在居民饮食中的加速渗透，公司蚝油销售快速扩张，其营收占比已远超调味酱类成为公司第二大单品。

公司的三大主要品类中，蚝油的毛利率最低，2019 年蚝油品类毛利率为38.0%，分别低于酱油和调味酱类12.4 和9.6pp。但近年来受益于直接提价及规模效应，蚝油品类的毛利率快速提升。

蚝油品类营业收入及增速

蚝油品类毛利润及增速

公司酱类2020 年前三季度营业收入为19.5 亿元，同比增长10.2%，2010-19 年期间CAGR 为16.4%；2019 年毛利润达10.9 亿元，同比增长9.1%，2010-19 年期间CAGR 为20%。调味酱毛利率仅次于酱油，从2010 年的36.2%上升11.4pp 至2019 年的47.6%。

调味酱品类营业收入

调味酱品类毛利润

产品品类未来仍有扩张空间

过多年发展，通过自建、并购等方式不断扩充产品品类，海天从单纯的酱油制造商延伸拓展至覆盖多类调味品的行业龙头，构成了极为完整的调味品产品矩阵。与龟甲万类似，品类的不断延伸为公司持续提供新的增长曲线，推动公司逐渐拉大与其他竞争对手的差距。

推动酱油等传统品类内部细分升级

海天三大传统品类（酱油、蚝油、酱）里，目前已形成了五大10 亿元级销售额的明星大单品（海天金标生抽、海天草菇老抽、海天味极鲜酱油、海天上等蚝油、海天黄豆酱）和两大2 亿元级的系列产品（海天老字号系列（酱油）、海天有机系列（酱油）），以及众多中小单品。公司的10 亿元级大单品产品均价在9元左右，卡位主流价格带，属于中低端产品，覆盖大部分消费群体。而2013-2014年海天老字号系列及有机系列的先后推出，强化了公司的高端产品矩阵，迎合了消费升级下的品质化、健康化趋势。

公司10 亿元级大单品及2 亿元级系列产品

若按品类细看，公司的酱油和蚝油产品种类丰富，高中低端全面布局。酱油品种囊括以性价比著称的袋装和特惠系列，与主打健康高端的清简系列和有机系列。海天经典款金标生抽和草菇老抽已畅销60 余年，为了巩固公司的市场龙头地位，海天持续对酱油进行创新升级，细分化产品。例如2014 年公司一方面将金标生抽细分为甜金标和鲜金标等系列单品，另一方面升级为特级金标，提高氨基酸态氨含量，提升产品品质。海天还在2020 年“双十一”当日上线了只有五种原料的“裸酱油”系列，包装也使用了创新双层技术以在不添加防腐剂的情况下防止酱油氧化变质，对标龟甲万于2010 年推出的鲜榨酱油“生酱油”系列。海天再向高端和健康酱油迈出坚实一步，预计未来五年公司高端酱油占全部酱油产品的比例占比有望提升至50%。

蚝油处于扩容培育阶段，低端产品方面的超值系列主打大容量高性价比，中端产品方面以畅销系列坐拥10 亿级单品的上等蚝油为代表，而高端系列则有广受消费者喜爱的一品鲜蚝油和主打高品质的招牌蚝油。2019 年海天高明已有60万吨蚝油产能，并计划新增扩建30 万吨产能，此外江苏海天厂区计划扩建60 万吨产能，我们预计2023 年海天蚝油总产能可达约150 万吨，2019-2023 年产能CAGR 约25%。

而酱类方面，以广东地区风味年销量超10 亿元的黄豆酱为首，目前公司已涵盖黄豆酱、海鲜酱、豆瓣酱、拌饭酱、番茄沙司、蒜蓉辣椒酱等多个细分品类，有望在产品繁杂的调味酱领域开拓出一片天地。

海天传统三大品类产品矩阵

切入食醋等空间大的品类

2016 年海天理顺品类思路，开始通过新设立子公司或并购同业等方式切入新品类。对于新品类的选择，公司倾向布局空间规模大且暂无明显强势企业盘踞的品类。公司目前已储备了醋、料酒、酱腌菜及复合调味料等新品，形成了多元化的产品矩阵。其中，食醋和料酒为公司重点打造的新品类，两者合计占据江苏工厂一半产能。

海天通过新设立或者并购等方式布局新品类

食醋方面，公司在高明已有食醋产能7 万吨，2017 年江苏厂区释放15 万吨产能，同年公司收购了镇江丹和醋业70%的股权（取得镇江香醋原产地标识，产能为2 万吨），合计共24 万吨食醋产能。料酒方面，公司目前已拥有三大系列产品5 类单品。2019 年海天高明已有5 万吨料酒产能，且江苏海天计划新增扩建45 万吨产能，我们预计到2024 年海天料酒总产能可达约50 万吨，2019-2024年产能CAGR 约50%。随着产能制约问题得到解决，2021 年公司的食醋和火锅底料产品有望开始放量。

海天于2017 年年底启动高明220 万吨调味品扩建项目，扩建总规模为220万吨（其中酱油150 万吨、酱30 万吨、复合调味料40 万吨），新建酱油产能在现有基础上几乎翻倍。2019 年高明产能年增加40 万吨，同时江苏海天已启动二期建设并部分投产，年产能增加20 万吨，估计2019 年底公司合计产能约335万吨。未来五年随着高明220 万吨项目的逐步实施，海天的产能及技术优势有望继续支撑公司通过低成本布局高中低端全价格带品类，为“三五”计划奠定持续增长的基础。

海天近年来加速投建产能

龟甲万公司的发展领先海天味业约50-70 年。海天目前仍处于成长期，扩张仍围绕以酱油为核心的基础上进行，未来随着海天步入成熟期，跨行业以及跨国的扩张有望成为公司新的增长曲线。

2019 年龟甲万日本市场的各品类销售额占比

2019 年海天中国市场的各品类销售额占比

渠道覆盖率高，竞争力较强

目前公司的销售网络实现31 个省会和直辖市100%覆盖，100%的地级市和90%的县级市场均已被覆盖，且90%的内陆省份销售过亿。截止2020 年前三季度，公司在中国北部、中部、东部、南部和西部地区营业收入占比分别为26.1%、21.8%、20.6%、18.8%和12.7%。华北和东南地区一直为公司营收贡献主力，但公司也一直积极向中部和西部地区扩张。到2020 年第三季度，中部地区已成为公司第二大营收规模区域。2012 年起中部和西部营业收入增速持续高出全国均值，2020 年前三季度中部/西部收入同比增速达23.7%/25.6%，高出全国约9-11pp。

2010 年三季度地区营业收入占比

2011 年三季度中西部地区营业收入增速

公司在全国设有5 个营销中心、110 多个销售部、350 多个销售组或销售办事处。渠道细化是公司一直坚持的战略，地级市场的成熟区域海天通过调结构、密集覆盖点等方式深度开发抢占市场份额，非成熟地区县乡镇市场采取“由大至小，逐级下沉”策略，通过分销体系从县级市场下沉至乡、镇、农村，提高品类渗透率。

海天味业渠道覆盖最广

根据凯度消费者指数发布的《2020 亚洲品牌足迹报告》，海天味业凭借5.7 亿的消费者触及数、75.7%的渗透率，位列中国快消品品牌第四位，并且是榜单前十中唯一的调味品企业，消费者触及数增长高达6%，持续领跑中国调味品快消市场。

海天味业消费者触及数位于中国快消品第4 位

多经销商制有助快速且低成本覆盖市场

和大多数调味品企业相同，海天销售主要依靠经销商制，即采取一级经销商与二级分销商的渠道体系。截至2020 年三季度末，公司拥有6739 家一级经销商和超过12000 家分销商。分地区来看，公司在东部和南部销售能力更强，2019年人均营收分别高达490 万元和440 万元。由于中部和西部地区幅员辽阔且仍处于市场扩张阶段，公司在中西部地区销售人员部署力度更大，预计未来中西部将成为公司新的增长亮点。

2020 年三季度分地区经销商占比

2020 年三季度分地区经销商人均营业收入

公司在每个市场不设总经销商，而是设至少两家经销商，每家经销商所售商品完全相同，使得经销商之间激烈竞争，经销商加价幅度较低，而公司得以增强自身议价能力。同时为抢占市场，经销商自发拓展二级分销商开发销售区域，下沉建设的成本得以由公司转移至经销商。海天在早期凭借数量众多的经销商跑马圈地，以低成本的方式快速实现了深度覆盖；后期公司将部分二级分销商转化为一级经销商，提高了对市场终端的掌握力度。

公司对经销商实施嵌入式管理，直接向经销商派遣厂家业务人员、销售经理，同时配备专业团队对经销商进行管理和指导，帮助经销商与二级分销商拓展销售渠道和区域，与经销商搭建长期合作共赢模式。此外公司通过采用先款后货的强硬渠道政策，保证公司在渠道中的主动权，避免了自身资金被经销商占用。我们认为支撑公司对经销商强大的掌控力和管理能力的背后是公司雄厚的品牌实力、消费者对品牌的信任度，因此即使在渠道利润率较低的背景下，经销商合作意愿依然较强，并主动承担部分渠道深耕下沉的成本。公司通过提升经销商的质量，最大化覆盖市场终端，目前覆盖了50 多万个直控终端销售网点。

餐饮渠道粘性强壁垒高

海天是调味品餐饮渠道最大的供应商，餐饮端酱油市占率约为20.8%。公司餐饮渠道收入占比约60%，主要销售的单品为草菇老抽、金标生抽等中低档价位产品。其他调味品企业在餐饮渠道虽均有所布局，但定位不同与海天形成错位竞争。例如李锦记和中炬高新产品主要定位中高端，李锦记主要为高档餐厅提供服务，中炬高新则以鲜味酱油为主。

2020 年以来受新冠肺炎疫情影响餐饮渠道增长缓慢，但我们认为长期结构性趋势不变，未来餐饮行业仍将继续扩容。由于厨师对口味要求更加严格，且对调味料产品粘性更高，意味着调味料企业占据餐饮端份额的难度更大，因此海天味业在餐饮端构建的优势易守难攻。海天通过招募专业餐饮经销商渗透终端资源，与新东方等烹饪学校合作，并通过产品组合方式在餐饮渠道进行促销，中长期看我们认为海天味业在餐饮渠道渗透率将会持续提升，进一步抢占餐饮终端中小品牌的市场份额。

盈利预测

公司目标全年实现营业收入/归母净利润同比+15%/18%的目标，虽然四季度面临春节偏晚及基数压力，预计公司仍有希望完成目标。

预计海天味业2020/2021/2022 年营业收入227.7/264.8/307.3 亿元，同比增长15.0%/16.3%/16.0%；归母净利润63.8/75.7/90.4 亿元，同比增长19.1%/18.7%/19.5%；EPS 为1.97/2.33/2.79 元，当前股价对应PE 为98x/83x/769x。

（ 1 ）酱油业务，预计公司2020/2021/2022 年收入增速分别为11.1%/13.8%/13.3%，其中销售量的增长分别为13.4%/13.2%/12.2%，销售单价的增长分别为-2%/0.5%/1%。

（ 2 ）蚝油业务，预计公司2020/2021/2022 年收入增速分别为23.7%/26.2%/23.4%，其中销售量的增长分别为25%/22.5%/21%，销售单价的增长分别为-1%/3%/2%

（ 3 ）酱类业务，预计公司2020/2021/2022 年收入增速分别为11.9%/11.2%/11.1%，其中销售量的增长分别为13%/8%/10%，销售单价的增长分别为-1%/3%/1%。

盈利预测明细

盈利预测简表

海天酱油上交所市值榜前十，海天酱油市值这么高的原因是什么？

目前调味品行业整体估值相对较高，与其历史估值水平和业绩增速存在较大偏差。估值过高的主要原因是调味品股的高增长率以及全球低利率市场环境的影响。海天香精产业未来发展仍面临诸多不确定性挑战。

消费类股已经疯了。25岁的股东王翔没能跟上消费股分红的步伐。这种抱怨并非空穴来风。目前，在二级市场上，大型消费品企业往往伴随着极高的估值水平。60倍PE、海天味、金龙鱼、130倍农夫山泉、220倍泡泡集市的茅台、五粮液相继登场，让资本对消费品的热情一浪高过一浪。其中，海天作为调味品领域的绝对领头羊，2019年和2020年市值超过万科和中石化，跻身A股上市公司市值前15名，其中海天位列上交所前10名。这种资本热潮与实际业务形成了鲜明对比。

在过去的48个月里，海天的业务同比增长了70%，但市值却增长了827%，相差10多倍。快速消费品从业者陈刚告诉易欧，资本的热情与他关系不大，他觉得自己的职业发展和收入不能与万科等企业的同级水平相比。作为一家传统食品企业，近十年来业务增长率从未超过20%，为什么海天能获得如此高的资本定价？生意兴隆？虽然海天公司的业务增长率不高，估值和定价也存在争议，但对于海天公司具有稳定增长潜力的说法，各方达成了高度共识。在市场前景空间相同的情况下，资本市场将给予确定性较强的企业更积极的估值，使其市值尽可能接近未来现金流水平。以茅台为例，其2019年以来的增速也在10%-20%之间，但市场热情极高。海天产业的确定性来自于酱油行业的特殊属性对龙头企业的长远利益。

酱油作为一种经过无数经济周期的刚性消费品，被誉为中国食品之魂。它不仅有稳定的产业，而且对味蕾有很强的忠诚度。尤其是在餐饮渠道，作为一种低成本的调味品，餐馆往往不会冒险挑战顾客的味蕾，去更换酱油等重要调味品。在黑天鹅频发的当下，酱油行业拥有非常宝贵的资产属性，自然会成为一些资金的避风港。中长期来看，随着餐饮业的快速复苏和居民消费的升级，酱油行业正迎来量价齐升的红利期，整个调味品行业的估值正在创出新高。海天实业无疑是酱油领域的绝对领头羊。海天拥有百年品牌，其规模和渠道下沉都早于同行。此外，李金基、中聚高新等主要竞争对手选择了直销和地产的多元化发展道路，使得海天食品行业在渠道下沉中更加顺畅。

酱油哪个牌子好？

好的酱油有三大特点：1、酱味正；2、天然晒；3、没有味料色度添加剂，也就是说，真正好的酱油，是酿造，不是勾兑，纯天然。但是遗憾的是，现在的酱油醋也居然跟白酒学会了，用化学品和水勾兑，操作简单，产量巨大，成本很低，售价不变，而且很赚钱，但是对人身体确实没有什么好处。

除原生酿造酱油外，其它酱油只是添加了食用增鲜剂，也是商家营销的宣传手段，并无实际意义，反而价格高出普通酱油不少。就我个人而言以下几个牌子的酱油都不错，供你参考。海天，徐同泰、东古、李锦记、鲁花自然鲜（六月鲜），千禾。

一定要选择酿造的，配制勾兑酱油没有营养价值且对健康不利。另外，在酱油的包装上都有生产标有国家标准（GB18186?2000是酿造醤油标准）和氨基酸态氮含量，这个含量越高，酱油的品质就越好。因此不必追求高大上，选择适合的就好。其次酱油的优劣是分等级的，区分的标志就是每100毫升的氨基酸态氮的含量，普通三级酱油的氨基酸态氮每百毫升不低于0.4克，二级不低于0.8克，一级不低于1.1克，特级不低于1.2~1.5克。另外酱油还分佐歺和烹调，佐歺的酱油箘落总数低可以生食，而烹调酱油应在烹饪中加热使用。

①有晒制或酿造字样；②有?GB/T18186?工艺标注；③有氨基酸态氮含量，并标明优质级别。小编自己用到最多的是海天生抽和厨邦生抽，炒菜拌菜都很好，大家可以试一下。 ?

隆江猪脚卤水如何选用酱油？酱油有哪些标准？

酱油的使用早在三千多年前的周朝就有制酱的记载，古代酱油由鲜肉腌制而成，是皇帝御用的调味品，因风味绝佳，渐渐流传民间。

正宗隆江猪脚酱香醇郁肥而不腻，这背后也离不开选择一款优质的酱油。那么货架中琳琅满目的酱油有哪些标准？用于隆江猪脚卤水的应该选用什么酱油？酱卤使用老抽还是生抽好？

一.酱油种类可分为：酿造酱油，配制酱油;

1.酿造酱油

酿造酱油是用大豆和小麦，或用脱脂大豆（粕）和麸皮为原料（成本低），与盐水采用微生物晾晒发酵酿制而成酱油。（酿造酱油的国家标准——GB/T18186-2000。）

2.配制酱油

配制酱油以酿造酱油为主体，与酸水解植物蛋白调味液、食品添加剂等配制而成的液体调味品。（配制酱油的国家标准——SB/10336-2012）

只要根据国家标准规定使用食品添加剂，不管是酿造酱油还是配制酱油，都是完全可以放心食用的。

根据最新修订的GB 2717-2018《食品安全国家标准酱油》（2019年12月份实施），将取消酿造酱油和配制酱油的分类和定义，配制“酱油”只适用于复合调味料标准，不得再以酱油为食品名称。

虽然该标准还未生效，但目前市面配制酱油已经十分难见其踪影，将列入复合调味料不再称为酱油了。

二.酱油工艺可分为：低盐固态工艺，高盐稀态工艺;

1.低盐固态工艺：相对高盐稀态工艺，低盐固态发酵采用相对低的盐含量，添加较大比例麸皮、部分稻壳和少量麦粉，形成不具流动性的固态酱醅，以粗盐封池的方式进行发酵，大约经过21天保温发酵即可成熟。提取酱油的方式为移池淋油或原池泡淋取油。

特点：发酵时间短，酱香浓，色泽深，氨基酸转化率较低。

2.高盐稀态工艺：以大豆和小麦为原料，经原料处理、大豆高压蒸煮、小麦焙炒、混合制曲晾晒发酵、压榨取汁的一种发酵工艺，需要半年以上的时间发酵。

发酵过程又可分为“广式高盐稀态"和“日式高盐稀态”。

(1)广式高盐采用常温发酵，自然晒制，风味一般，颜色较好，但受发酵设备及天气影响较大。

(2)日式高盐采用保温、密闭、低温凝香，发酵周期较长，颜色较淡，风味香浓，一般以制作生抽、味极鲜等较合适，在添加焦糖色素后的老抽产品不但颜色好，风味也很突出。

特点：原料采用高蛋白大豆和北方硬质小麦；采用稀醪发酵和压榨取汁工艺。原料利用率高，风味好，但发酵时间长，一次性投资大。

酿造酱油的工艺直接决定酱油的品质，从工艺角度质量依次：日式高盐>广式高盐>低盐固态，目前市场主流的是广式高盐稀态酱油。

三.酱油标准等级

酱油中氨基酸态氮的含量是衡量酿造酱油品质最核心的指标之一，氨基酸态氮含量越高营养成分也越高，味道越鲜。按照氨基酸态氮的含量来划分标准为：

特级：氨基酸态氮≥0.8g/100ml

一级：氨基酸态氮≥0.7g/100ml

二级：氨基酸态氮≥0.55g/100ml

三级：氨基酸态氮≥0.4g/100ml

（酿造酱油的国家标准——GB/T18186-2000）

氨基酸态氮含有量低于每100ml/0.4g为不合格的，故不能称之为酱油了。

但同时也要注意，很多酱油都加了“谷氨酸钠、5'-肌苷酸二钠和5'-鸟苷酸二钠”等。谷氨酸钠其实就是味精，5'-肌苷酸二钠和5'-鸟苷酸二钠也都是增鲜剂。这些物质中都含有氨基酸态的氮，在为产品增加鲜味的同时，也有助于提高酱油产品的等级。在选购酱油的时候，仔细看一看配料表，如果其中有“谷氨酸钠”，那么做菜的时候，就要少放味精。

四.酱油的食用方式:佐餐，烹调

佐餐酱油：可以直接生吃，比如蘸食、凉拌等。所以，它的卫生质量要求很高。即使生吃，也不会危害健康。

烹调酱油：适合烹调菜肴（如做红烧肉）加热后再食用（等于消毒），故其卫生指标要求低一些。

根据酿造酱油的国家标准——GB/T18186-2000《酿造酱油》中规定：成品酱油的标签上，必须标注“佐餐酱油”或“烹饪酱油”。两相对比，佐餐酱油比烹调酱油更干净！用“佐餐”酱油烹调菜肴是可以的，而用“烹调”酱油直接凉拌或蘸食则不可取。

（最新修订的GB 2717-2018《食品安全国家标准酱油》（2019年12月份实施），将取消“餐桌酱油”和“烹调酱油”分类定义，统一设定都要达到生产安全性要求。）

除了从产品标识上判断，还能通过“察颜观色”来判断酱油的品质好坏？

好的酱油具有以下几点特征：

1.颜色呈红褐色不发暗，澄清有光泽；

2.有浓郁的酱香和酯香；

3.浓度（无盐固形物）高，有“挂壁”现象；

4.质地均匀，无沉淀或久贮有少量沉淀；

5.摇动后起泡多，且不易散去。